Regulator Mundur, IHSG Tersungkur: Ketika Krisis Kepercayaan Menghantam Pasar Modal

Listya Endang Artiani
Ekonom Universitas Islam Indonesia

PASAR saham bukan sekadar arena angka, melainkan arena kepercayaan. Harga bergerak bukan hanya oleh laba perusahaan, tetapi oleh keyakinan bahwa aturan main ditegakkan secara konsisten.

Karena itu, ketika sejumlah pejabat puncak di Otoritas Jasa Keuangan(OJK) dan Bursa Efek Indonesia(BEI) mengundurkan diri hampir bersamaan di tengah tekanan bursa, pasar merespons dengan bahasa yang paling lugas: aksi jual.

Pada hari perdagangan pertama Februari, Senin 2 Februari 2026, lonceng pembukaan bahkan belum genap satu jam ketika tekanan melebar di hampir seluruh sektor, layar perdagangan memerah, antrean jual menebal, dan Indeks Harga Saham Gabungan(IHSG) terperosok sekitar 4,88 persen menjadi 7.910,20 pada penutupan perdagangan pukul 15.50 WIB.

Penurunan tajam itu bukan sekadar fluktuasi harian, melainkan penanda psikologis bahwa kepercayaan sedang runtuh. Peristiwa ini, dengan demikian, lebih tepat dibaca bukan sebagai koreksi teknikal biasa, melainkan refleksi dari krisis kepercayaan institusional.

Data beberapa hari sebelumnya menunjukkan kapitalisasi pasar tergerus hingga puluhan miliar dolar AS dan arus dana asing bergerak keluar signifikan. Pada saat yang sama, penyedia indeks global MSCI memberi peringatan mengenai aspek transparansi dan tata kelola, dengan risiko penurunan klasifikasi pasar bila perbaikan tak segera dilakukan. Kombinasi tekanan eksternal dan guncangan internal regulator membentuk apa yang dalam literatur keuangan disebut confidence shock yaitu kejutan ekspektasi yang memukul pasar lebih keras daripada perubahan fundamental ekonomi.

Secara akademik, setidaknya ada tiga kerangka teori yang relevan untuk membaca situasi ini.Pertama, teori sinyal (signaling theory). Dalam ekonomi informasi, pengunduran diri pejabat kunci berfungsi sebagai sinyal negatif terhadap kualitas institusi.

Investor tidak memiliki informasi sempurna tentang kondisi pengawasan pasar. Karena itu, mereka menafsirkan tindakan ekstrem—seperti resignasi massal—sebagai indikator bahwa masalah struktural lebih serius dari yang diketahui publik. Sinyal ini meningkatkan perceived risk, sehingga premi risiko naik dan harga aset turun. Pasar bereaksi cepat karena biaya salah tafsir dianggap lebih kecil daripada risiko menahan aset bermasalah.

Kedua, hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis/EMH) menjelaskan bahwa harga saham segera menginternalisasi seluruh informasi publik. Begitu berita resignasi dan peringatan tata kelola muncul, harga menyesuaikan hampir seketika. Dalam kerangka ini, penurunan IHSG bukanlah kepanikan irasional, melainkan respons rasional terhadap pembaruan informasi tentang risiko kelembagaan. Jika probabilitas gangguan regulasi meningkat, nilai kini arus kas masa depan otomatis didiskon lebih besar—hasilnya: valuasi turun.

Namun, EMH saja tidak cukup. Karena itu teori ketiga, keuangan perilaku (behavioral finance), memberi lapisan penjelas yang lebih realistis. Konsep loss aversion dan herding behavior menunjukkan bahwa investor cenderung bereaksi berlebihan terhadap kabar buruk dan meniru tindakan pelaku besar. Saat dana asing mulai keluar, pelaku domestik ikut menjual untuk menghindari kerugian lebih dalam. Penjualan kolektif mempercepat spiral harga—fenomena yang dikenal sebagai self-fulfilling sell-off. Apa yang bermula dari sentimen berubah menjadi tekanan likuiditas nyata.

Di pasar berkembang, mekanisme ini diperkuat oleh teori likuiditas pasar (market microstructure). Kedalaman pasar yang relatif dangkal membuat transaksi besar berdampak signifikan pada harga. Ketika institusi global menarik dana, order book cepat menipis, volatilitas melonjak, dan harga merosot tajam. Dengan kata lain, struktur pasar memperbesar efek psikologis.

Terakhir, ada dimensi ekonomi kelembagaan (institutional economics). Douglas North menekankan bahwa institusi dalam aturan formal dan informaladalah fondasi kepercayaan ekonomi. Bila legitimasi regulator melemah, biaya transaksi meningkat karena pelaku pasar harus menanggung risiko ketidakpastian hukum.

Konsekuensinya adalah capital flight. Investor global, yang memiliki banyak pilihan negara, akan memilih yurisdiksi dengan kepastian regulasi lebih tinggi. Dalam konteks ini, ancaman reklasifikasi oleh MSCI bukan sekadar simbolis; ia berpotensi memicu keluarnya dana pasif yang mengikuti indeks, mempercepat tekanan harga.

Dari kerangka teoritis tersebut, jelas bahwa pengunduran diri pejabat OJK dan BEI bukanlah penyebab tunggal jatuhnya IHSG, melainkan katalis yang memperkuat masalah yang sudah ada. Tekanan tata kelola, kekhawatiran transparansi, dan kerentanan likuiditas telah lebih dulu membentuk fondasi rapuh. Resignasi hanya memperkeras bunyi alarm.

Karena itu, solusi kebijakan tidak bisa berhenti pada stabilisasi jangka pendek. Intervensi sesaat mungkin meredam volatilitas, tetapi tidak memulihkan kredibilitas. Yang dibutuhkan adalah reformasi struktural: keterbukaan kepemilikan manfaat akhir (beneficial ownership), penguatan pengawasan perdagangan terafiliasi, peningkatan free float, serta proses seleksi pimpinan regulator yang transparan dan independen. Dalam bahasa teori sinyal, pemerintah harus mengirim positive signal yang setara kuatnya dengan sinyal negatif sebelumnya.

Pada akhirnya, pelajaran terpenting dari episode ini sederhana: pasar modal adalah referendum harian atas kualitas institusi. Ketika regulator dipercaya, gejolak global dapat diserap. Ketika legitimasi goyah, berita apa pun berubah menjadi kepanikan. Jika kepercayaan tidak segera dipulihkan, setiap peristiwa administratif akan terus dibaca sebagai krisis. Dan selama krisis persepsi itu bertahan, modal akan selalu memilih pergi lebih dulu, bertanya kemudian.